非專業(yè)投資者如何分析證券：一般方法
我可以肯定,如果有100個從事證券分析的人被分配做這一項工作,那么很少會發(fā)生相同的選擇,許多人相互之間有完全不同的意見。
財務(wù)分析現(xiàn)在被及時地建立起來,并成為流行的職業(yè),或第二職業(yè)。由各種財務(wù)分析者協(xié)會組成的美元聯(lián)邦財務(wù)分析者協(xié)會擁有的成員已經(jīng)超過8000人,其中大部分靠這種專門的腦力勞動為生。這些年,有一種趨勢,“證券分析”這個一般概念被“財務(wù)分析”所代替。在華爾街,后者也許有更廣泛的聯(lián)系,并且就描述最微觀分析來說更合適。財務(wù)分析者通常認為證券分析太多地局限在股票和證券的考察和評估上,而財務(wù)分析本身不僅包括這些工作,還加上投資政策（證券選擇）決定,加上大量的一般的經(jīng)濟分析。這一章,我將盡可能使用最合適的名稱,主要強調(diào)證券分析者本身的工作。
證券分析者處理過去、現(xiàn)在和將來任何給定的發(fā)行的證券,也描述商情；他概述它的操作結(jié)果和財務(wù)狀況；他預(yù)測將來它漲落的高點和低點,它的可能性和危險；他估計它將來在各種假定情況下的收益能力,或作一種“最好的推斷”。他詳加比較各類公司或相同公司在各個時期的業(yè)績。最后,他對證券的安全性表示意見,不論它是一種債券還是達到投資標準的優(yōu)先股；他還對普通股購買力的魅力發(fā)表意見。
在做所有這些事情時,證券分析者利用許多技術(shù),從簡單的到最深奧的。他可以完全修正公司每年發(fā)表的報告上的數(shù)字,即使它們具有職業(yè)會計師的印章,他特別注意這些比實際說的更多或更少的報告。
證券分析者發(fā)展和應(yīng)用了安全標準,由此他能推斷一個給定的債券或優(yōu)先股是否具有足夠的投資購買的合理性。這些標準關(guān)系著最初到最后的收益,也和資本結(jié)構(gòu)、流動資本、資產(chǎn)價值及其他事項有關(guān)。
在對普通股的處理中,證券分析者直到最近才有很少的像債券和優(yōu)先股一樣成熟的可應(yīng)用的安全標準。多數(shù)時間,他滿足于過去情況的摘要,對未來多少有些一般的預(yù)測——下一年度的12月特別重要——和相當(dāng)任意的推斷。后者是并仍然是經(jīng)常只用一只眼睛瞄在股票行情或市場圖表上。但是,近幾年,對成長股價值問題的專門分析得到了更多的注意。許多這樣的證券過去和現(xiàn)在已經(jīng)賣到了如此高的價格,以致推薦它們的那些人感到有一種特別的義務(wù),通過對不遠的將來期望獲取的收益十分明確的預(yù)測,提出購買依據(jù)。當(dāng)然,為了支持評價成功,他們必然求助于一種相當(dāng)復(fù)雜的計算技術(shù)。
稍后,我將以簡略的方式介紹這些技術(shù)。這里我必須指出一種麻煩的矛盾的情況,即在那些數(shù)字計算已十分盛行的領(lǐng)域,人們也許認為它們最缺乏可靠性,因為對未來的預(yù)料更多地信賴于價值計算（更少地依靠過去的歷史數(shù)字）,就會有更多的誤差和嚴重的錯誤。大部分高值成長股價值的發(fā)現(xiàn),來自未來與過去情況明顯不同的計劃,也許本身增長率除外。今天證券分析者會發(fā)現(xiàn),自己追求每個領(lǐng)域最大的“數(shù)學(xué)化”和“科學(xué)化”,將導(dǎo)致降低自己結(jié)論的準確性。
雖然如此,我們還是著手同更重要的因素一起來討論證券分析。目前,直接針對投資者需要的是高度濃縮的處理方法,如果可能,他應(yīng)該準備區(qū)分現(xiàn)象分析與實質(zhì)分析。
對于非專業(yè)投資者來說,證券分析可以首先從一家公司的每年年終報告的說明著手。這是一本為外行寫的套裝書中已涉及的內(nèi)容,該書名為《年終報告的說明》。下面,讓我們繼續(xù)探討投資選擇的兩個基本問題：安全檢驗公司債券的主要方法是什么？構(gòu)成普通股評價的主要因素是什么？
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