許多現在衰落的將會復興,
許多現在榮耀的將會衰落。
投資者或許會問,關于債券應該如何更聰明地進行操作呢？對于這個問題沒有現成的答案,因為相關的研究還沒有進行。我有可能告訴投資者的是,在過去的年份里,不同的債券在實踐中是如何操作的。可以用兩種便利的方式來收集這些信息：（1）通過研究一個特別種類的債券被大量投資的實際結果；（2）通過記錄大量市場行為的案例,從這些行為中可以統計出假定的投資結果。
投資研究很少被公開,以展示在實際中被實實在在地認識的結果,這個結果后面附帶著一個公開的和定義了的理論,或者技術,或者跨越了相當長一個時期的選擇計劃。我確實有一堆末加工的資料,反映了大約200個投資基金政策的數據和運作狀況。通過這些資料,這一類研究可以得到實施。這項工作已在進行著。其間,在投資分析檔案中,并沒有東西與大量客觀的觀察和經驗的數據相一致,而觀察和經驗很有助于科學的進步。
假設研究與實際經驗和系統記錄相分離,并在債券的全局行為和普通股的行為之間有著良好的比較,那么債券的研究成果就會更豐富,例如,那些遠在1924年由E.L.史密斯編輯的跨越長長的1871年至1937年期間的Cowles委員會的資料。關于不同等級的公司債券的可比較成績的復雜調查（在國家經濟研究局的領導下）結果最近已發表。有一系列的研究——然而并未很好地集中在一起——與投資者關于優先股的經驗相聯系。毫無疑問,這種類型的更多更好的數據將會逐漸地出現在商業財政學院研究生院的研究活動中。然而,對愛尋根問底的投資者來說,這與他有權了解一般證券的重要性相比,供他使用的歸納性研究資料太少了。
在查爾斯.E.莫日爾基金的資助下,近年來,芝加哥大學對1926年以來紐約證券交易所上市的所有股票的表現進行了精心研究,從這個研究中得出的有趣數據已在1963年發表。
在我自己關于證券的工作中,亦有機會實施或指導了一系列對投資策略關系問題的研究。在本章我將提供它們中的部分結果,并評價它們對證券購買者的重要性。
四組隨機案例和道.瓊斯工業股票
第一項研究的目的,是為了測量所列地位和周期——例如,很多年中市場上一直交易的純粹的事實——影響多組證券的價格表現。我特別感興趣于對比那些在1957年至1961年出現的、與其他組群容易區別的新普通股所表現出的質量和價格。我通過建立四組隨機案例來實施,每個案例包括30種工業股票。第一組限于紐約證券交易所的股票,第二組為其他交易所的股票,第三組為1957年以前發行的未上市股票,第四級為1957年至1961年第一次發行的股票。在每組案例中,我使用了在1963年12月《標準.普爾月度股票指南》上首先出現的30種證券。
作為第五組案例,我采用了道.瓊斯工業平均指數中的30種股票。然而這些并非隨機挑選,也并非短期行為,它們可以說是最大和最強公司的不同方案的代表。
與每個組群中的投資者和投機者的經驗極其相似,我假定所有股票按1957年和1961年最低和最高價的中間值購買,然后我把每個方案的市場價格變成1962年的低價,并統計了到1963年底的結果。
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