當(dāng)股市價(jià)格波動(dòng)較大時(shí),幾乎所有投資者的投資組合價(jià)值都有類(lèi)似的變化。但我認(rèn)為,投資者不應(yīng)太受這些價(jià)格波動(dòng)的影響,除非他采用前面建立的買(mǎi)低賣(mài)高的方法。當(dāng)他在一個(gè)上升的市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn),并且市場(chǎng)持續(xù)上升時(shí),他也不一定是一個(gè)聰明的投資者。直到他以好的利潤(rùn)兌現(xiàn)時(shí),那才是真的,除非他肯定不購(gòu)買(mǎi)股票──一個(gè)不可能的故事──或他決定僅在相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)位再投資。在一個(gè)持續(xù)的規(guī)劃中,不會(huì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利潤(rùn),除非后來(lái)的重新投資確實(shí)發(fā)生,交易收益的真正度量是前面賣(mài)出價(jià)格與新買(mǎi)入價(jià)格之間的差。
讓我再一次指出,投資成功與否應(yīng)該用長(zhǎng)期的收益或長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)格的增長(zhǎng)來(lái)衡量,而非短時(shí)間內(nèi)賺取的差價(jià)。成功的最好證明在于,在普通市場(chǎng)水平上,在連續(xù)的平衡點(diǎn)之間,價(jià)格的上升。在大多數(shù)情況下,這個(gè)合理的價(jià)格行為將與平均收益、紅利和負(fù)債表狀況很好的改進(jìn)所伴隨。因而在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi),一個(gè)成功的股權(quán)投入的市場(chǎng)實(shí)驗(yàn)和普通企業(yè)實(shí)驗(yàn)趨于非常一致。
對(duì)于股市下跌和不成功的投資情況則有所不同。這兒短期的和長(zhǎng)期的影響是有區(qū)別的,除非價(jià)格跌幅較大,比如,大于1/3,或是反映了該企業(yè)地位下降,否則價(jià)格下跌對(duì)真正的投資者沒(méi)有太大的影響。在熊市時(shí),許多較好的股也許售價(jià)極低,持有者的票面價(jià)值也許會(huì)損失50%左右,但這不一定說(shuō)明其將有長(zhǎng)期的影響。讓我以1937年至1938年間大西洋和太平洋茶葉公司的普通股為例來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn)。
大西洋和太平洋茶葉公司的股份于1929年在紐約場(chǎng)外交易所交易,售價(jià)高達(dá)494美元。到1932年跌到了104美元,而該公司的收入即使是在這災(zāi)難性的一年,也幾乎和以前一樣高。1936年,股份范圍在111美元至131美元之間,接著在1938年的經(jīng)濟(jì)衰退和熊市時(shí),跌到了36美元的新低。
這一價(jià)格低得驚人。這意味著該公司優(yōu)先股和普通股的總價(jià)值僅為1.26億美元,盡管該公司剛剛報(bào)告其擁有的現(xiàn)金就有8500萬(wàn)美元,還有1.34億美元的凈資產(chǎn)（或凈流動(dòng)資產(chǎn)）。大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國(guó)最大的零售企業(yè),多年來(lái)一直有良好的收益記錄。但是1938年,這意味著其營(yíng)業(yè)值比清理值還小。為什么？第一,連鎖企業(yè)受到了特別稅的威脅；第二,凈利潤(rùn)在前些年有所下跌；第三,因?yàn)楣墒衅毡槭挆l。第一個(gè)原因被夸大了所以不必去害怕,而另外兩個(gè)原因則是暫時(shí)的。
假設(shè)投資者1937年以其5年平均收益的12倍,或大約80美元的價(jià)格買(mǎi)入了大西洋和太平洋茶葉公司的普通股,那么價(jià)格跌到36美元時(shí),他肯定不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷。他將會(huì)得到忠告,仔細(xì)檢查一下圖形,看是否做出了某些錯(cuò)誤計(jì)算。但如果他的研究結(jié)果使其消除了疑慮──像它們應(yīng)該是的那樣──那么他就有權(quán)將股市的下跌作為暫時(shí)的反復(fù)無(wú)常的變化而加以忽視,除非他非資金和勇氣利用股市所提供的廉價(jià)購(gòu)買(mǎi)更多的該種股票（大西洋和太平洋茶葉公司的普通股后來(lái)上漲到超過(guò)與1938年等值的700美元,即在1股劃分成10股后,于1961年上升到70.5美元,但第二年又跌了一半。這說(shuō)明不規(guī)則的價(jià)格波動(dòng)使績(jī)優(yōu)股也變得很脆弱）。
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