聰明的投資者能夠成功地在次等普通股中運作,他只在廉價買進,這意味著當它們的短期前景看好也是普通的購買者可能對它們很感興趣的時候,聰明的投資者幾乎不會買進它們。
前一章討論了在上市證券中如何選擇普通股。經過選擇,防御型投資者可不受限制地依據自己或顧問的意愿掌握手中股票的去留,以此達到股票投資最大的多樣化。選擇的重點主要在于排除。我建議：一方面排除上市股票中明顯的拙劣股,另一方面排除那些價格很高卻容易卷入投機性冒險的最優股。在這一章中,對進攻型投資者,我要考慮那些超過總體平均收益的個人決策的可能性和手段。
成功的前景是什么呢？坦率地說,我在最初表達時,不得不對這點作重大的保留。乍一看,成功選擇的出現是不信而喻的。為了獲得平均結果,例如,等于道.瓊斯工業平均指數的統計結果,我們并不需要特殊的能力,所需要的只是與那些30種優先上市股票相同或相似證券。當然,依靠適當的訓練,根據研究、經驗和天生的能力,獲得比道.瓊斯工業平均指數更好的結果是完全可能的。
即使那些操作者資格是最高的,仍然有許多給人印象深刻的證券表明要達到理想的效果是很難的。這些證據存在于那些動作多用的投資公司（或投資資金）的記錄中,這些資金的大部分比較龐大,足以值得最好的金融或證券分析家與研究機構的其他人員在這個領域一起為之工作。當擴展這些資金時,他們動作的費用平均每年大約0.5%或者更少些。這些費用本身并不是微不足道的,但與1951年到1960年（1954年至1963年也是）10年間普通股每年15%的選擇能力就很容易克服費用的限制,并能為股東帶來較高的凈收益。
然而,總體看來,完全投資于普通股的基金,在很多年里沒有能獲得如同標準.普爾500種股票平均值所顯示的那樣好的收益。在表24中,我總結了各種普通股基金所表現的情況,這些資料被編在威森伯格很有權威的著作《投資公司手冊》（1964年版）中。我這里的數據包括了1962年、1963年、1962年至1963年（綜合）以及1954年至1963年的統計。與標準.普爾綜合指數相比較,這一結果決不令人佩服。但就金融機構來說,這個事實也不會使投資基金的所有成員都有可能獲得普通股的大致平均的收益。由于各種原因,大部分投資者根據自己的選擇將錢投入到普通股中,卻并沒有做好。而對于客觀的觀察者來說,優于大盤業績的投資基金的失敗是一個相當明確的信號,那就是這種業績的取得不是輕而易舉的而是相當困難的。
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