前幾頁我們提到“長期被忽視、誤解或受冷落”是價格落到不尋常低水平的第二個原因。一個好的例子是北太平洋公司的股票,它在1946年至1947年間從36美元降到13.5美元。在第12章中,將表明北太平洋公司1947年每股盈利10美元。它的股價大部分是被它的1美元的紅利抑制了,它的被忽視還因為它大部分收益為鐵路特殊的記賬方法隱蔽了。
這類能夠非常容易鑒定的廉價股,是一種出售價比其所代表的公司凈流動資本少的普通股,在扣除所有重要債務之后,它意味著購買者根本不用為建筑、機器等固定資產或任何也許存在的高商譽進行支付。幾乎沒有公司能證明哪種做法比運用較少資本進行管理更有價值,雖然也許能發現零散的例子。令人驚異的是,那么多的企業具有在市場上被評價為廉價的根據。1957年發表的材料表明,當時市場平均價格水平不低,例如普通股在150美元。表19概述了1957年12月購買的結果,表上85家公司的每種股票都來自“標準.普爾每月股票指導“,持有2年。
巧合的是,兩年中每組在每股流動資產總凈值上都提高了。這一期間全部持有的證券有75％賺錢,相反標準.普爾的425種工業股賺錢的是50％。更值得注意的是,沒有一種股票發生重大損失,7種大約持平,78種有相當多的利益。
這類建立在各種基準上的投資選擇,在1957年以前許多年都是被看好的。或許能斷言它構成了一種可信賴的測定盈利和低價時獲利的方法。不幸的是,從1964年開始,這個比例受到極大限制。此時,仍在其流動資本價值以下賣出的某些股票一直被報告虧損,盡管還存在普遍的繁榮（例如Publicker工業股）。投資者通常不買進這種具有負面收益形象的股票,甚至認為它還會高速地下跌,除非有某種特別好的理由,預期未來形勢逆轉,或被另一家公司接管。在后一種情況下,他應能完全確信至少能獲取與股價相等的流通資產凈值。
現在來討論一下中等公司廉價股模式。我對中等公司的定義為：它是一個比較重要的工業部門但不是領頭的公司。例如,它通常在有關的領域是較小的公司,但也許在不重要的行業中與領頭的公司起一樣的作用。除此之外,任何擁有成長股的公司通常都不被考慮為“中等”。
1920年大牛市中,一些幾乎無名氣但有相當規模的股票在工業領頭股和其他行業股票中脫穎而出。公司感覺到一個中等規模的公司有足夠的力量來應付暴風雨天氣,并且比大規模的公司更有機會獲取驚人的擴展。但是在1931年至1933年的蕭條中,在規模上或天生具有穩定性方面排在前列的公司受到了特別嚴重的打擊。作為經驗的總結,投資者在工業領導股和大多數時間里不被關心的普通中等公司之間作出了斷然的選擇。這意味著投資者通常在后者價格相對低于其收益和資產時賣出,也意味著在將來許多情況下,該股價格的下降將使它進入廉價股的行列。
當投資者舍棄中等公司股票時,就使它們的賣價達到相當低的程度。他們壓低了一種信用,害怕這樣的公司將面對暗淡的前景。事實上,至少在潛意識上,他們預計到,任何價值對于它們都顯得太高了,因為它們將趨于消亡,就像1929年“藍色切片”理論指南所說,它們不應有太高的價格,它們的將來是不可預測的。這些觀點被張揚并且產生了嚴重的投資錯誤。實際上,典型的中等規模公司是比一般私人企業大的公司。說不出這樣的公司在遭遇了經濟周期的影響后,全部收益尚不足投入的資本而能繼續運作的理由。
這種簡單的批評說明,對于中等公司股票市場情況的反映是不切實際的,并因此造成多數時間里低估其價值的無數例子。戰時和戰后的繁榮對較小的公司比較大的公司更有益,因為這是賣方的競爭暫時停止,較小的公司擴大銷售,可實現更多的利潤。如到1946年,與戰前比較,市場形勢完全被顛倒過來。道.瓊斯工業平均指數中的領頭股從1938年末到1946年僅提高40％,標準.普爾指數中的低價股同期迅速上升不少于280％。投機者和許多有個性的投資者（在股市有名的短期炒作的人）渴望買進夸張價格下不重要公司的新舊股票。釧擺明顯擺到對面的位置。先前最大部分的中等公司的股票,現在恰好成為最大量過熱的和高估價格的例子。1962年,這個現象從不同的方面被重現——重點投資在比中等公司少的小公司新提供的股票上。
如果中等公司股票的一般趨勢是低估,投資者通過這種趨勢怎樣才有希望獲利呢？對這個問題的回答有些復雜。購買廉價的中等公司股票,其利潤因各種方法產生：（1）收到的股利率。（2）相對購買價格并最終影響價格的再投資的可觀收益,在5——7年中,在良好的上等股票中,這些利益能積累得相當大。（3）牛市對廉價股通常是最慷慨的,它將把典型的廉價股至少提高到一個適合的價格水平。（4）即使在相對平凡的市場中,持續的價格調整過程仍在進行,此時,中等公司的被低估的股價也許至少升到它們典型的一般的安全水平。（5）許多情況下,由于令人失望的收益記錄所造成的特別因素,可能因新狀態的出現,或因采取新的政策,或因一個管理的機會而被修改。
廉價證券包括債券和相對于它們內在價值低價出售的優先股。說每一個低價證券都是廉價的, 這完全不真實。無疑,業余的投資者應接受勸告完全避開這些不真實的廉價股,因為它們容易轉換成原本的價格。在這個領域,一種潛在的市場蕭條的趨勢被夸張了；因此,這一類證券作為一個整體,對于人們進行認真的有勇氣的分析,提供了一個特別有益的刺激。在這一領域,在1948年結束后的10年里,10億元未近期兌現的鐵路債券呈現出許多驚人的機會,這樣的機會自那里起已經很少了。
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