頭等和次等普通股
防御型投資者和進攻型投資者之間實際的主要的區別在于：前者要限制自己向大的領先的公司投資；反之,如果后者的判斷力和技巧告訴他這些公司有足夠吸引力,那么他可能購買它們的股票。我認為,防御型投資者在對主要的股票作選擇時,不必受我的評價方法或類似方法的影響,否則會給他帶來比預想的更多的麻煩。如果他采用多種投資方法,或者采用如第9章里策略B和策略C論述的更簡單的選擇標準,那就足夠了。
另一方面,如果進攻型投資者買進念頭的或環公司的股票,他就會大膽地通過在眾多股票中選擇“最好的”來證明自己的獨立判斷。他會這個目的而選擇我的評價方法,或者采用對他和他的有更加吸引力的其他選擇方法。無論采用什么方法,我認為使人放心的情況應該是,他購買的股價所表示的企業部的市場價值,不要過于高出實際記錄和謹慎的前景預測的價格。
就那些書籍有廣闊前景并因此而表現得最熱門和有最高價值的公司來說,很明顯不能這樣做。想想施樂公司,在1964年后期以132美元賣出,這個投機成功的公司因此在市場上擁有27億美元的價值。這個數字依次是1963年銷售額的10倍、利潤的117倍、每股不足3美元的凈有形資產的約50倍。我的主要論點是,作為真正的投資,不能買那種價格的普通股和同一水平的其他股,除非投資和投機混合在一起,投機占了統治地位,或對自己真正的購買動機含混不清。
很難劃清次等股的范圍。它包括大約2000種上市股票和好幾千種未列出的股票,它們一般未被認作為有很大的市場發展前景的主力,從而進入“貴族階層”。很明顯,無論何時,在意見相異處都會有大量的相同部分,但在一般情況下,投資者應知道他民考慮的上市證券是屬于頭等級別還是次等級別。
聰明的投資者能夠成功地在交待普通股中動作,他只在廉價時買進。這意味著當它們的短期前景看好也就是普通的購買者可能對它們很感興趣的時候,聰明的投資者幾乎不會買進它們。在這種時候,市場價格持續上升,并可能接近甚至超過預期的長期價值。明顯地,這是一個有利的賣出而不是買進機會。
在這些次等公司不景氣甚至有些無望的時候,價格水平其實更適合進攻型投資者。在這種時候對一種證券作出大的選擇并不難,那就是,證券內在價值是其賣出價的2倍。這個評價方法經常被使用,很有利于確定預期公平價值。如果投資者砍他沒有為這個價值中的每美元支付多于67美分甚至更少的錢,那么,他有充分的理由期望在來看有令人滿意的收獲。
為了說明在有吸引力的水平上的次等普通股的選擇,我們將回到1957年的年末。在表30中,列出了在那里滿足以下4條投資價值標準的5種股票。
1. 基本規模：有超過1000萬美元的流動資本
2. 主要“廉價”標準：以低于凈流動資產2/3的價格賣出普通股。
3. 低市盈率： 價格不超過1957年收益的8倍。
4. 良好的分紅歷史：至少在以前10年分過紅利。
這5種股票在后來的兩年里都獲利了令人滿意的進步,1959年12月的總價值略微超過前兩年的凈游戲資產價值。
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