普通股的利弊
在本書的第一版中（1949年）,我發現對所有投資組合中包含大量普通股成分的情況插入一長段說明是必要的。普通股通常被認為具有高投機性,因而是不安全的；它們曾經從1946年的高水平大幅度地下跌,但這并沒有吸引投資者,反而削弱了投資者在股票證券交易的信心。我已經對隨后16年中出現的逆境做過評論,股價的大幅上升現在已使得它們在所記錄的高水平上看來是安全和可獲利的投資,但實際上可能伴隨著相當大的風險。
我在1949年對普通股的優點所作的認證取決于兩個主要觀點：第一點是,它們提供了相當程度上的保護,以避免由于通貨膨脹使投資者的資金遭受損失,而債券卻不能提供任何保護。題為“股票對債券維持的實際收入”的圖為這個認證提供了證據。第二點是,多年來,它們給予投資者更高的平均回報。它的產生是由于平均紅利收入超過好的債券收益和未分配的利潤重新投資的結果。
盡管這兩個優點是很重要的,并且在過去長期使普通股比債券有好得多的記錄。但是我經常告誡,如果股票購買者為他的股票支付太高的價格,他可能會失去這些利潤。市場水平回升到1929年至1932年大幅下跌的邊緣花費了25年時間。從1957年起,由于它們的高價格,普通股又一次失去了紅利收入高于債券利率收入的傳統優點,剩下就要看通貨膨脹因素和經濟增長因素在將來是否會彌補這個不利的發展。
讀者應該清楚,在這個水平上,我們一般不會熱心于普通股。根據已經給出的理由,我感覺到,防御型的投資者不可能在他的有價證券中沒有一定比例的普通股,即使他必須把它們看作是兩種禍害中較小的一個——較大的是全部持有債券所帶來的風險。
投資普通股的原則
對防御型投資者的組合策略,普通股的選擇是很簡單的。下面提出應遵守的四個原則：
1. 應該有適當的但不是長度的多樣化,就也許意味著有最少10種和最多大約30種不同的證券。
2. 所選擇的每一個公司應該是大的、突出的、謹慎投資的。盡管這些修飾語是不確定的,但它們的一般意義是清楚的。關于該點的討論被放在本章的結尾。
3. 每個公司應該具有一個長期的連續的紅利支付的記錄（在道.瓊斯工業平均指數中的所有證券滿足了這個紅利要求）。為了明確這占為,我建議連續紅利支付的要求至少從1940年開始。該點將簡捷地我們帶進現在一般所指的“戰前”時期。
4. 聯系到過去7年的平均收益,投資者應該表明他將愿意為一個證券所支付的價格的界限。我建議這個界限設置為平均收益的25倍,并且不多于最近12個月的20倍。這個限制幾乎將所有最強的和最流行的公司從組合證券中去掉了。特別是,它實質上取消了在過去很多年中被投機型和機構投資者所喜愛的整個成長股目錄。
成長股和防御型投資者
術語“成長股”被用于這樣一種股票：其過去每股收益的增長遠高于整個普通股的收益率且人們預計今后仍會如此（一此權威人士認為,真正的成長股應該有望在10年至少將其收益翻倍,即它們的復合年收益率增長超過7.1％）。顯然,如果支付的價格不過分的話,這種類型的股票具有購買和擁有的吸引力。當然,由于成長股長期以與現在收益相聯系的高價出售,并且在過去一段時間以比它們的平均收益高許多的倍數出售,因而是存在問題的。這說明在成長股中已經導入了相當重的投機因素,并在這個領域以遠不是簡單的方式進行了成功運作。
最主要的成長股長期以來一直是國際商業機器公司股票,它已經為幾年前購買它并堅持持有的那些人帶來了豐厚的回報。我已經指出,這個“最好的普通股”在1961年至1962年的6個月下跌中,其市場價格實際上已經下跌了50％。其他成長股對不利的發展,表現得更加脆弱；在某些情況下,不僅價格已經跌回,而且收益也是如此,因而給那些擁有它們的人造成了雙重損失。適合我們目的的第二個例子是得克薩斯儀器股價有限公司股票,它在6年中價格從5美元上升到256美元,沒有支付紅利,而它的收益從每股40美分增加到3.91美元（注意：價格上升是利潤的5倍,這是流行的普通股的特點）。但兩年后,收益下跌了將近50％,并且價格下跌了4/5,到49美元。
從這些例子,讀者將會明白為什么我把成長股總體上作為防御型投資者的一個很不確定和有風險的媒價。當然,奇跡能夠通過正確的個人選擇而出現,即在一個正確的水平上買入,在大幅上漲之后和在不可避免地下跌之前賣出。但普通投資者不可能期望實現這點,就像他不能在樹上找到錢一樣。相反,我認為相對不流行的因而可用合理收益幾倍價格得到的大公司群的股票,給一般公眾提供了一個合理的而非投機的選擇區域。
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